兴登堡危机后阿达尼集团如何重建

　　61岁的高塔姆·阿达尼(Gautam Adani)喜欢商业术语。就在几个月前，这位亿万富翁在受到美国做空机构兴登堡研究公司(Hindenburg Research)的关注时，偶然发现了一个新词——“永久性危机”(permacrisis)。这个词指的是一段很长时间的不确定，它被选为2022年柯林斯词典的年度词汇。它描述了那一年的动荡和不确定，或许也描述了这位阿达尼集团(Adani Group)董事长兼创始人所处的处境——在他30年的创业之旅中，他经历了最严重的生存危机。

　　尽管挑战任旧存在——兴登堡报告指控其会计欺诈、股票操纵和通过外国空壳公司转移资金，所有这些都被该公司驳斥了——但仍有一些问题被抓住了。该集团的收入为26.2万亿卢比，市值一度损失超过1000亿美元。该集团正逐步制定新的路线，重新平衡其增长雄心，放缓大额收购，去杠杆化，并加强其资产负债表。阿达尼家族最近出售了四家集团公司的股份，从全球私募股权公司GQG Partners筹集18.7亿美元。此外，三家公司已获得董事会批准，将在未来12个月内筹集40亿美元的资金。“如果他们计划以与以前相同的速度增长，将会有更多的股权稀释。这是一个进退两难的局面。如果增长放缓，估值将进一步修正，”经验比较丰富的市场观察家安巴雷什•巴利加总结道。但自2019年以来，该集团一直在稀释股权，当时totalenergy、卡塔尔投资局(Qatar Investment Authority)和总部在阿布扎比的IHC集团等全球参与者共投资了57.9亿美元。

　　早些时候。对他们来说这是一个进退两难的局面。如果增长放缓，估值将进一步修正。

　　“在未来20年里，阿达尼投资的公司和发起人希望筹集500亿美元的股权……我们大家都希望在核心基础设施方面投资近5000亿美元。”我们将在未来20年里运营这个股权项目，”集团首席财务官Jugeshinder“Robbie”Singh表示。

　　但新股本的稀释程度更高。此外，我们也在做艰难的选择。例如，该集团最近退出了金融服务业务;目前，该公司正专注于其核心基础设施模式，以及周边业务。“我们的投资周期是代际的，超过30年。我们甚至还没有完成发展的基础。例如，我们正在建立一个港口业务，可处理和运输相当于印度今天作为一个国家的货物。我们一定要在战略上保持耐心。”

　　公司的股权将被回收，因为每年的现金流将作为下一个项目的股权贡献。因此，预计ROE将继续扩大。

　　市场观察人士注意到了这一点。代理咨询公司stakeholder Empowerment Services (SES)认为，阿达尼集团的债务担忧被夸大了。Taurus共同基金的代理首席执行官罗希特•查达对此表示赞同。他表示:“当前充满挑战的时期只会促使公司做出更谨慎的投资选择，公司治理标准将进一步提升。”

　　“我们的资产负债表、资产和经营性现金流继续变得更强劲，现在比以往任何一个时间里都更健康，”高塔姆·阿达尼在7月份与股东分享该集团的经营业绩时表示。他把赌注押在基础设施资产上，这些资产产生稳定的收入，并贡献了该集团逾五分之四的Ebitda。作为现金流产生能力的代表，Ebitda显示了集团的核心经营业绩。总部在佛罗里达州的GQG是阿达尼集团最大的支持者，距离兴登堡集团纽约总部仅1000英里。据估计，GQG在阿达尼集团旗下公司的投资超过40亿美元，这中间还包括证券交易市场的投资。GQG Partners董事长兼首席投资官Rajiv Jain建议Adanis别过度去杠杆化。“现在是全力以赴的时候了，”他说。

　　阿达尼企业有限公司(AEL)是该集团的控股公司，今年早一点的时候撤回了200亿卢比的后续公开发行，现在又带着125亿卢比的股权筹集计划重返市场。“在几个正在进行的项目中，两个关键项目包括新孟买机场和铜冶炼厂(在古吉拉特邦的蒙德拉)。两者都在按计划进行。新孟买机场正在为2024年12月的运营准备和机场过渡做准备。”高塔姆·阿达尼向股东宣布。

　　然后是数据中心业务AdaniConneX，其扩张正步入正轨。今年6月，AdaniConneX从6家多家外国银行获得了2.13亿美元的融资。这笔钱将用于金奈(17兆瓦容量)和诺伊达(50兆瓦容量)的数据项目。它已经在新孟买和维沙卡帕特南获得了数据中心的土地，而诺伊达和海得拉巴的数据中心已完成了近30%。

　　与此同时，阿达尼公路运输公司(Adani Road Transport)仍未参与项目竞标。该公司声称，北方邦64公里的恒河高速公路项目已经实现了财务关闭。今年6月，这家拥有400亿卢比公路投资组合的企业决定退出麦格理311亿卢比的收费公路项目交易。

　　AEL最大的赌注是绿色氢(通过AEL子公司阿达尼新工业有限公司，简称ANIL)，在那里它正在建立一个生态系统——从绿色氢的产生，下游产品(氨和尿素)，到风力涡轮机、电池和电解器等供应链产品的制造。CARE Ratings表示，该公司已决定推迟绿色氢的大规模资本支出计划，直到市场和投资兴趣复苏。为了优化资本，已经下调了资本支出计划。“但总体而言我们仍在实现目标。ANIL正在完成我们的绿色氢综合制造设施，”辛格说。

　　如今，阿达尼绿色能源有限公司(AGEL)拥有最大的可再次生产的能源组合，容量为8.1吉瓦(GW)，目标是到2030年达到45吉瓦。该公司计划今年新增装机容量3吉瓦，与去年持平。它已经安排了1400亿卢比的资本支出，而在7月，AGEL董事会批准了一项筹集123亿卢比股本的提议。“阿达尼兄弟效率很高;例如，他们在60天内获得报酬，而竞争对象则是260天。考虑到他们的效率，我们大家都认为该公司将产生更高的回报，”GQG的杰恩表示。

　　在收入可见性方面，有一个25年的固定电价购买协议(PPA)，平均投资组合电价为每单位2.98卢比。然而，分析师对AGEL的估值持谨慎态度，即使在修正后，该公司的估值仍是其账面价值的32倍。“公司的股权将不断回收，因为每年产生的现金流将作为下一个项目的股权贡献。因此，股本回报率预计将继续扩大，”文图拉证券(Ventura Securities)研究主管维尼特·博林卡(Vinit Bolinjkar)解释说。

　　还有一些潜在的挑战，比如分销公司(discom)拖欠付款。虽然可再次生产的能源是未来，但火电业务(称为阿达尼电力有限公司或APL)正在赚取利润，并通过向孟加拉国供电进行了首次跨国进军。它将在25年内提供1496兆瓦的电力。APL的运营容量为14450兆瓦，目标是到2027年6月达到16850兆瓦。

　　阿达尼集团专注于以消费者为中心的业务增长，无论是机场、能源和天然气分销、房地产还是快速消费品。其中许多是B2B业务的延伸——例如，整个电力链。它已经从发电扩展到输电再到配电。

　　阿达尼传输有限公司(ATL)——最近更名为阿达尼能源解决方案公司——已经筹集了10.3亿美元的股权基金，并计划在未来几年内投入450亿至500亿卢比的资本支出。它坐落在一个超过15,000公里的输电网络上，其中有4,400公里正在建设中。discoms的强制性托管账户要求使其成为一项安全的业务。Bolinjkar说:“discoms从消费者(B2C)那里收取的钱被强制转移到这个托管账户，用于支付传输公司。”资本支出的一部分还将用于配电业务，为孟买和蒙德拉经济特区的1200多万消费的人提供服务。政府还在修改《电力法》，允许在同一地区设立多家配电公司。“效率最高的企业应该获胜。这是适者生存，消费者最终会受益于更便宜的电力和更好的服务。”ATL的重点是降低电力成本，从热能转向绿色能源。“智能电表的实施预计将对其利润率做出积极贡献，”Bolinjkar补充说。

　　“最终，到2028年，配电和计量将成为能源解决方案业务的更大组成部分，”辛格说。

　　在管道天然气(PNG)和压缩天然气(CNG)的城市天然气分销业务中，阿达尼道达尔天然气有限公司(ATGL)的重点是在较新的地区建设管网。目前，巴布亚新几内亚有460个天然气加气站，70.4万个家庭，7435个工业和商业联系。ATGL执行董事兼首席执行官Suresh P. Manglani在年度报告中表示:“我们公司将在未来7到10年内建造1800多个CNG加气站。计划投资额为1800亿至2000亿卢比。“城市燃气配送业务不存在现金流风险。由于债务与ebitda的比率仅为1，因此不涉及杠杆，”Bolinjkar表示。然而，新的管理定价机制现在已将天然气价格与原油价格挂钩。“如果全球油价飙升，该公司在大多数情况下要从现货市场购买天然气，这可能会影响其保持健康利润率的能力，”Bolinjkar表示。这正是为未来打造电动汽车和压缩天然气业务的多元化战略很适合的地方。

　　在快速消费品方面，阿达尼丰益正逐步减少对食用油的依赖(占价值的79%)，转而使用食品和快速消费品，这中间还包括面粉、大米、豆类和糖。

　　兴登堡号报告发布几天后，高塔姆·阿达尼(Gautam Adani)抵达以色列，完成了斥资11.5亿美元收购海法港的交易。GQG的Jain将其解释为明确的信任投票，反映了以色列政府对该组织能力的信任。海法港的印度洋-地中海航线将对该公司具备拥有战略地位。阿达尼港口和经济特区(APSEZ)通过14个港口处理印度四分之一的货物量，预计还将委托位于喀拉拉邦维珍詹的印度最大转运中心和科伦坡的一个港口。该公司计划在当前财政年度的资本支出为400亿至450亿卢比。金牛座的查达表示:“亚太经济特区是参与一直增长的印度经济的最佳代表，尤其是在商品贸易方面。”

　　此外，该集团去年斥资105亿美元从瑞士豪瑞(Holcim)手中收购了ACC-Ambuja水泥公司，成为印度第二大水泥生产商。在扩张方面，该公司计划将水泥产能增加一倍，达到1.4亿吨。但首先，它正在利用集团的协同效应来减少相关成本。例如，它每吨能节约300-400卢比的能源成本、运费和运输成本。

　　在解释整体投资理念时，辛格说，该集团目前有10家公司的投资组合。“到2033年左右，我们将拥有接近14-15家公司。我们的目标是在我们的投资组合中持有特殊的比例的股份。在这个投资组合中，当我们回收资本时，这不是稀释。”发起人希望在初创公司中拥有多数和尽可能高的股份。“我们的目标是使我们的投资组合达到这样一种状态，即我们在银行持有的当前现金和自由现金流大于任何债务到期要求。在投资组合层面，我们将在2025年前实现这一目标。”

　　虽然由最高法院组成的阿达尼股票专家委员会未曾发现任何监管失误，但印度证券交易委员会(Sebi)正在进行的调查仍悬在该集团头上。“我们对公司治理和信息公开披露标准仍有信心，”高塔姆•阿达尼(Gautam Adani)在股东面前勇敢地表示。该集团的库存正在慢慢地恢复，而且还在向国际市场扩张。例如，阿达尼7月份在斯里兰卡与总统拉尼尔·维克勒马辛哈(Ranil Wickremesinghe)亲密接触。他已经准备好了一个集装箱码头和一个风力发电项目，他转而支持绿色氢电厂。

　　在这场危机中，高塔姆•阿达尼最大的资产仍然是他的管理团队和坚定支持他的董事会。如果他成功地应对了当前的挑战，他肯定会在他的创业之旅中写下新的篇章，甚至有可能将“永久成功”一词引入柯林斯词典。

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